Риски растут. Продолжится ли «ралли» на рынках после выступления Джерома Пауэлла

Январь выдался крайне удачным для рынков. Однако перед стартом этой недели уровень неопределенности был крайне высоким, даже без учета сезона отчетности: рынки ожидали решений по ставкам ФРС и ЕЦБ, а также выхода данных по безработице в США. Рассказываем о том, как инвесторы отреагировали на эти события и продолжится ли «ралли».

О чем сказал Пауэлл

Главным ньюсмейкером на рынках остается ФРС, которая ожидаемо подняла ставки на 0,25 процентных пункта. Релиз регулятора показался инвесторам довольно ястребиным, но чем больше после объявления решения выступал Джером Пауэлл, тем больше росли цены акций, облигаций и криптовалют. Биткоин, например, добрался до августовского максимума.

Пауэлл снова хотел послать ястребиный сигнал, сказав, что ФРС необходимо проделать еще много работы для борьбы с инфляцией. Также Пауэлл подтвердил, что снижение ставок в этом году маловероятно.

Но рынки обратили внимание прежде всего на то, что ФРС в своем релизе смягчила тон насчет инфляции (а Пауэлл добавил, что «мы — в начальной стадии дезинфляции») и не слишком обеспокоена январским «ралли», отмечает Bloomberg. Оптимизм рынков основан на замедлении роста инфляции. Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление — любимый индикатор ФРС — вырос на 5% в декабре, хотя еще в июне рост составлял 7%. Как голубиный сигнал восприняли рынки и заявление Пауэлла о том, что шансы на «мягкое приземление» — возвращение инфляции к таргету без рецессии — остаются.

«​​Определенно между тем, что Пауэлл сказал или хотел сказать, тем, что было сказано в заявлении, и тем, что услышали рынки, существует большой разрыв», — сказал Bloomberg Джеффри Розенберг из BlackRock TV.

Второй раз подряд пресс-конференция Пауэлла начинается с вопроса, не беспокоит ли его ослабление финансовых условий, несмотря на рост ставок. Этому способствует рост рынков в последние месяцы. Снижение долгосрочных ставок, как и рост стоимости акций, позволяет компаниям занимать по более низким ставкам, что усложняет задачу ФРС.

В результате финансовые условия сейчас даже мягче, чем в марте, когда ФРС начала поднимать ставки. «Минуты», опубликованные в начале января, показали обеспокоенность управляющих ФРС из-за этого. Но в среду почему-то Пауэлл ответил, что условия ужесточились, хотя это не так, отмечает старший редактор Bloomberg Джон Отерс. Таким образом, шанс послать явный ястребиный сигнал был упущен, а инвесторы приняли это как сигнал того, что ФРС не будет мешать «ралли» на рынках.

В результате ожидания рынка по ставкам еще более снизились, а разрыв с прогнозными значениями ФРС вырос. Dot-plot указывает на то, что управляющие ФРС ожидают, что до конца года ставки вырастут до 5,1%, в то время как рынок фьючерсов закладывает рост до 4,9% в мае–июне и снижение до 4,6% к концу года, ожидая, что после мартовского заседания ФРС снизит ставки из-за опасений по поводу экономики уже в этом году один или два раза.

ФРС, очевидно, не желает повторить ошибки экс-главы регулятора Артура Бернса. В 1970-е он слишком рано перешел к повышению ставок. Это способствовало разгону инфляции до новых максимумов, из-за чего ставки пришлось повышать еще сильнее, экономика США погрузилась в длительную рецессию, а безработица превысила 10%. Сейчас многие экономисты также прогнозировали заранее, что первая стадия дезинфляции будет пройдена достаточно быстро, а вернуть инфляцию к таргету — гораздо более сложная задача, прежде всего из-за роста зарплат в секторе услуг.

Но донести о своей решимости до рынков — сложная задача. ФРС при Пауэлле уже допустила в недавнем прошлом одну ошибку («инфляция — временна», говорили они). О том, чем в целом опасна потеря доверия к центробанкам, мы рассказывали в этой статье.

Многое будет зависеть от макроэкономических данных, и прежде всего о рынке труда в США. В последние месяцы рост зарплат замедлился, а вакансий стало меньше, что подтверждает аргумент о том, что рынок труда постепенно охлаждается. Но нужно учитывать, что безработица все еще остается на 50-летнем минимуме, вакансий — по-прежнему на 4 млн больше, чем безработных. «Рынки труда по-прежнему выглядят очень напряженными», — отметила Карен Дайнан, экономист Гарвардского университета, работавшая в администрации Барака Обамы.

Вышедшие в пятницу данные по рынку труда оказались крайне негативными для ФРС: число рабочих мест в январе выросло на 517 тыс., намного опередив ожидания (рост на 188 тыс.). Безработица снизилась до 3,4% с 3,5%, хотя ожидался рост до 3,6%. Это еще больше осложняет работу ФРС по борьбе с инфляцией, и, как ожидает главный стратег по ставкам в США Bloomberg Intelligence, может окончательно убедить рынки, что в этом году снижения ставки не будет.

Дальше в этом материале

• Что выступление Пауэлла значит для рынков
• Что происходит в Европе
• И стоит ли ждать продолжения "ралли"