Рынки все отчетливее осознают, что высокие ставки будут выше и дольше, чем ожидалось. Одной из главных жертв смены этих ожиданий стали акции крупных технологических компаний: к примеру, акции Apple с начала августа упали на 12,2%. Инвесторы все меньше готовы платить за будущие денежные потоки, особенно когда трежерис показывают сильнейшее падение с максимумов в истории. Но бигтехи, по мнению аналитиков Goldman Sachs, не выглядели так привлекательно, как сейчас, целых шесть лет. Рассказываем, почему они так считают.

Что случилось

На рынках продолжается распродажа трежерис, которую уже называют исторической: к утру пятницы доходности 10-летних трежерис уже выросли до максимальных с 2007 года 4,83%, реальные ставки по ним (по так называемым TIPS) — до 2,54%. С момента выхода ястребиного dot plot ФРС 20 сентября эти показатели выросли на 53 и 50 базисных пунктов (б. п.). Доходности 30-летних бумаг выросли на 55 и 50 б. п. соответственно.

Трежерис со сроком погашения в 10 лет и больше уже упали со своих пиков в марте 2020 года на 46%, подсчитал Bloomberg. Это в два раза больше, чем предыдущее рекордное падение долгосрочных облигаций в 1981 году, когда ФРС под руководством легендарного Пола Уолкера резко подняла ставки для борьбы с инфляцией. Также это лишь немного уступает падению американских акций на 49% после схлопывания пузыря доткомов. В этом смысле явный пузырь, который возник на рынке облигаций из-за минимальных со времен Древнего Вавилона ставок, сейчас сравнивают со схлопыванием крупнейших пузырей прошлого. Падение 30-летних трежерис еще хуже: они рухнули уже на 53% по сравнению с падением акций на 57% с максимумов во время мирового финансового кризиса.

Некоторые стратеги уже видят «тень 1987-го»: динамика роста доходностей 10-летних трежерис в 2023-м действительно напоминает то, что происходило перед «черным понедельником». Это не означает автоматически скорого крушения рынков акций, но иллюстрирует масштабы происходящих событий.

Как пишут обозреватели Bloomberg и WSJ, стратеги затрудняются объяснить рост ставок в последние недели, отмечая, что они превысили фундаментально обоснованные уровни. Некоторые указывают на то, что для японских инвесторов, крупнейших международных держателей трежерис, отказ от ультрамягкой политики Банка Японии сделал японские облигации более привлекательными.

Кроме того, коммерческие банки и управляющие активами не хотят вкладываться в подешевевшие облигации, опасаясь их дальнейшего падения, а также требуя более высокой премии за риск волатильности инфляции. О том, что рынки недооценивают этот фактор из-за роста фискального дефицита, расходов на энергопереход и демографии, мы писали еще в мае. В результате в конце сентября премия за вложения в более долгосрочные трежерис, которая рассчитывается ФРБ Нью-Йорка, стала положительной впервые с июня 2021-го. Это отражает ожидания того, что и в долгосрочной перспективе ставки будут более высокими, чем это ожидалось ранее.

На рынке акций США рост ставок, резко ускорившийся в последние недели, бьет сильнее всего по оценкам семи крупнейших технологических компаний — пятерых бигтехов (AAPL, MSFT, AMZN, GOOGL, META) и двух крупных технологических компаний (TSLA, NVDA). На конец сентября на них суммарно приходилось 27% капитализации S&P 500. В августе-сентябре акции «великолепной семерки» отстали от остальных 493 на 4 п. п. (-7% против -3%).

Хайп вокруг ИИ в этом году способствовал появлению «великолепной семерки» вместо «большой пятерки». Tesla прайсится рынками именно как IT-компания, отмечают аналитики GS в последнем обзоре компании. А аналитики Morgan Stanley в вышедшем в середине сентября отчете заявили, что суперкомпьютер Dojo может повысить капитализацию Tesla на $500 млрд, до $1,39 трлн (оба отчета есть у The Bell). Акции Nvidia, лидирующего производителя чипов для ИИ, c начала года выросли в три раза — о бизнесе компании мы рассказывали тут.

Почему сейчас стоит покупать бигтехи

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик