В США продолжается сезон отчетностей, который должен продемонстрировать инвесторам, как компании справляются с высокой инфляцией, снижением расходов потребителей, продолжающимися проблемами в цепочках поставок и сильным долларом. На этой неделе отчитываются компании, представляющие 46% рыночной капитализации S&P 500, в том числе бигтехи, к которым приковано повышенное внимание из-за их высокой доли в индексе. Все компании, кроме Apple, отчитались хуже ожиданий, а главными разочарованиями стали Amazon и Meta (признана в России экстремистской).

Этот материал был написан специально для еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Подписывайтесь!

Как проходит сезон отчетности

На прошлой неделе отчитались 99 компаний из индекса S&P 500. По данным FactSet, аналитики снизили свои ожидания в отношении прибыли в третьем квартале на самую большую величину с начала пандемии. Если в конце марта они ожидали, что квартальная прибыль компаний S&P 500 вырастет год к году на 9,5%, то к началу сезона отчетности они снизили свой прогноз всего до 1,5%.

Вот что известно о финансовых показателях в целом:

1. Прибыль. По данным Factset, из отчитавшихся компаний 72% сообщили о том, что их прибыль на акцию оказалась выше консенсус-прогнозов. Но с учетом того, что компании могут влиять на аналитиков, занижая собственные прогнозы, особенно на «медвежьем» рынке, этот показатель обычно сравнивают с историческим средним.

Показатель прошлой недели оказался ниже среднего показателя за пять лет (77%) и среднего показателя за десять лет (73%). Компании в среднем сообщают о прибыли на 2,3% выше оценок, что также ниже среднего показателя и за пять (8,7%) и за десять лет (6,5%).

Смешанный (с учетом фактических результатов компаний, которые уже представили отчеты, и оценочные для тех, кто еще не отчитался) рост прибыли (здесь и далее — год к году) — 1,5%. Если этот показатель сохранится до конца квартала, это будет самый низкий результат с третьего квартала 2020 года (-5,7%), когда экономика страдала от пандемии.

2. Выручка 70% компаний из индекса S&P 500 превысила оценки. Среднее превышение составило 1,3% — это ниже среднего показателя за пять лет (1,9%), но выше среднего показателя за десять лет (1,2%). Смешанный рост год к году — 8,5%. Впервые с четвертого квартала 2020-го показатель может оказаться ниже 10% (тогда было 3,2%).

3. Смешанная рентабельность по чистой прибыли составляет 12%. По историческим меркам компании показывают высокую рентабельность (средний показатель за пять лет — 11,3%), но квартал к кварталу этот показатель может снизиться уже пятый сезон отчетности подряд.

На чистую прибыль и, как следствие, рентабельность давят более высокие затраты. В сентябре цены производителей в США выросли на 8,5% в годовом выражении. Этот показатель превышает 8% уже 14 месяцев подряд.

В течение предыдущего сезона отчетности 412 компаний из S&P 500 упомянули «инфляцию» в своих отчетах — это было вторым по величине показателем за более чем десять лет. Чтобы компенсировать рост затрат, компаниям приходится поднимать цены.

Как компании отчитывались на прошлой неделе

Банки. В пятницу, 14 октября, отчиталось большинство крупных банков — и прибыль многих из них упала в соответствии с прогнозами. Как и ожидалось, доходы от инвестиционного банкинга (IPO, M&A и др.) продолжили снижаться, в то время как процентные доходы от традиционной банковской деятельности — расти (в период ужесточения денежно-кредитной политики ставки по кредитам растут быстрее ставок фондирования).

Вот как отчитались крупнейшие из банков:

• Выручка JP Morgan выросла на 10% (лучше прогнозов) — в том числе благодаря большим потребительским расходам, росту процентных доходов и доходу от трейдинга. Банк также увеличил отчисления в резервы на случай рецессии. Доходы от инвестбанкинга рухнули на 47%.
• Прибыль инвестбанка Morgan Stanley снизилась на 29% (хуже прогнозов). Выручка также оказалась хуже ожиданий, главный вклад в падение внес инвестбанкинг (-55%).
• Прибыль Wells Fargo снизилась на 31% и не оправдала ожиданий, несмотря на рост чистого процентного дохода. При этом выручка выросла на 4% и превзошла прогнозы. Банк также зарезервировал $2 млрд, но непонятно, на что — скорее всего, на новые штрафы.
• Прибыль Citigroup упала на 25%, но выручка выросла на 6%. Оба показателя превзошли ожидания. Также банк сообщил о том, что завершит все операции в России до конца первого квартала 2023-го.
• Прибыль Bank of America упала на 8%, но оказалась лучше прогнозов. Выручка выросла на те же 8% и также превзошла прогнозы.

Отчетность банков особенно показательна из-за прямой зависимости их бизнеса от ситуации в экономике. Вот что из нее стало понятно:

• Руководители банков опасаются неопределенности из-за роста ставок, хотя пока что бизнесы и домохозяйства находятся «в хорошей форме». Потери по кредитам все еще на исторически низком уровне. Но Джейми Даймон, глава JP Morgan, предсказывающий рецессию много месяцев, заявил, что не изменил свою позицию.
• Citi ожидает рецессию во второй половине 2023 года, Wells Fargo — дальнейшего снижения доходов от ипотечных кредитов из-за роста ставок, а Morgan Stanley указывает на сокращение рабочих мест.
• Энтузиазм частных инвесторов продолжает снижаться во время «медвежьего рынка»: по данным Morgan Stanley, среднедневное число сделок снизилось на 9% по сравнению с предыдущим кварталом, до 805 тысяч. Это в два раза меньше, чем в первом квартале 2021-го.

Netflix. Спустя два квартала падения числа подписчиков (главный показатель для инвесторов) компания смогла показать чистый прирост в 2,4 млн (хотя еще в июле Netflix прогнозировал приток только в 1 млн). Несмотря на то что приток оказался небольшим по историческим меркам, акции компании сразу взлетели на 14% на постмаркете.

Компания сейчас находится в процессе ввода двух значительных изменений в бизнес-модель. На прошлой неделе Netflix объявил о вводе «первого уровня» рекламной и более дешевой версии подписки на десяти развитых рынках. У этой стратегии есть риск — большое число пользователей может выбрать платить меньше, и это приведет к снижению выручки, предупреждала WSJ. Второе новшество — борьба с шерингом паролей. Для этого компания объявила о планах представить групповые подписки c 2023 года.

Tesla. Компания третий квартал подряд показывает рекордную прибыль (около $3,3 млрд), в том числе благодаря большей по сравнению с конкурентами степени вертикальной интеграции, которая позволяет справляться с нехваткой микросхем, приводит WSJ мнение аналитиков.

Квартальные продажи автомобилей Tesla выросли год к году на 73%. Большая часть этого роста пришлась на Китай. В Morgan Stanley даже призвали относиться к Tesla как бумаге из техсектора КНР, потому что, по оценкам инвестбанка, компания получает там до половины прибыли. О краткосрочных и долгосрочных проблемах в экономике Китая мы рассказывали здесь.

Несмотря на рекордные показатели, после выхода отчета акции компании упали на 6,3%. Выручка оказалась ниже ожиданий из-за роста затрат на транспортировку, отмечал Bloomberg. Также инвесторов смутили комментарии менеджмента о том, что цель по 50%-му росту поставок может быть не достигнута из-за проблем с логистикой.

Как отчитались бигтехи

Alphabet. Рост выручки замедляется пятый квартал подряд, в этот раз он составил только 6,1%. В итоге выручка в $69,1 млрд оказалась ниже ожиданий. Компания также третий квартал подряд показала прибыль хуже прогнозов — это самая длинная подобная серия за последние семь лет, а до этого прибыль компании превосходила ожидания девять кварталов подряд.

Замедление показателей произошло из-за высокой базы 2021 года, когда реклама из-за пандемии переходила в онлайн, отметили в компании. Акции компании на постмаркете после выхода отчета упали более чем на 6%.

Особенно негативно рынки восприняли падение рекламной выручки на YouTube на 1,9%, до $7,1 млрд, — впервые с раскрытия этих данных в 2020 году. YouTube больше, чем другие части бизнеса Google, полагается на так называемую брендовую рекламу, что делает его более восприимчивым к сокращению расходов, отмечает WSJ. Отчетность Alphabet спровоцировалa распродажу акций компаний, зависящих от цифровой онлайн-рекламы, в частности, Amazon, Meta (признана в России экстремистской) и Pinterest.

Кроме того, компания сталкивается с растущей конкуренцией со стороны TikTok, отмечает Bloomberg. YouTube даже запустил платформу коротких видео Shorts, но аналитики говорят, что компании необходимо улучшить продукт.

Выручка от поиска увеличилась на 4,3%, до $39,5 млрд. Google недавно начал подталкивать крупные бренды к набору автоматизированных инструментов для покупки рекламы на собственных площадках компании и у других онлайн-издателей, что, по мнению аналитиков, способствовало развитию основного бизнеса рекламы в поисковике. Однако квартальный рост можно назвать слабым, и это может свидетельствовать о снижении уверенности малого и среднего бизнеса, приводит WSJ мнение одного из аналитиков.

В Mizuho снизили таргет по цене акций Alphabet со $150 до $140, оставив рекомендацию «покупать». Аналитики отметили устойчивость роста облачного бизнеса: в третьем квартале выручка от него выросла на 37,6%, до $6,9 млрд. Убыток от него ($699 млн) оказался меньше ожиданий ($814 млн).

Несмотря на то что компания столкнулась с макроэкономическими и валютными препятствиями (в Alphabet в числе негативных факторов отметили укрепление доллара и падение спроса на ПК), менеджмент подтвердил, что влияние замедления найма будет более очевидным в 2023 финансовом году, не предоставив подробностей плана сокращения расходов.

В июле Сундар Пичаи обещал, что Google замедлит набор персонала до конца года, а в прошлом месяце заявил, что компания должна повысить производительность на 20%, не уточнив, как эти улучшения будут измеряться. В сентябре Google также сократил расходы на внутренний инкубатор стартапов и закрыл свой игровой сервис Stadia. Оба подразделения были запущены в 2019 году в рамках большой маркетинговой кампании.

Другие инвестбанки также понизили свои таргеты по компании:

• В JPMorgan — со $136 до $115, но оставили рекомендацию «покупать». Аналитики отмечают, что в ближайшем будущем основное внимание будет уделено уровню прибыли и рентабельности, и в первую очередь тому, замедлятся ли расходы в 2023 году.
• В Citi ($140 → $120, «покупать») отметили, что более широкое использование ИИ в поисковом бизнесе и YouTube улучшат монетизацию в долгосрочной перспективе.

Microsoft показал худшую за пять лет динамику квартальной выручки (+11%, до $50,1 млрд) и худший показатель прибыли за два года (-14%, до $17,6 млрд). Замедление роста экономики начало сказываться на продажах программного обеспечения (-15%) для ПК, а также на облачных сервисах, в том числе Azure, которые были главным драйвером роста компании. Темпы роста сегмента замедлились с 40% в прошлом квартале до 35% (против консенсус-прогноза в 36,5%), хотя еще во время пандемии росли быстрее чем на 50% несколько кварталов подряд. Акции Microsoft упали на 6% на постмаркете, а акции отчитывавшегося позже Amazon подешевели на 4,4% из-за опасений по поводу облачного бизнеса.

Хотя бизнес компании пока выглядит более устойчивым по сравнению с другими бигтехами, которые зависят от расходов потребителей (Amazon) и рекламы (Google, Meta), компании, правительства и домохозяйства сокращают расходы на компьютеры и облачные сервисы из-за неопределенности. По данным исследовательской компании Canalys, глобальные поставки компьютеров в третьем квартале снизились на 18%. Менеджмент также заявил, что более высокие цены на энергоносители увеличивают стоимость предоставления облачных услуг, прежде всего в Европе. Компания ожидает дальнейшего снижения продаж ПО (-30%) в текущем квартале, а укрепление доллара (более половины выручки формируется за рубежом) продолжит оказывать негативное влияние на показатели.

Видеоигры и игровые приставки Xbox также становятся все более важным направлением бизнеса для Microsoft, который объявил о планах купить производителя видеоигр за $75 млрд. Регулирующие органы по всему миру все еще тщательно изучают сделку, и теперь Microsoft ждет закрытия сделки только к концу июня следующего года. Индустрия видеоигр в целом переживает спад: коронавирус пошел на спад и люди меньше времени проводят дома. Выручка компании от этого сегмента снизилась на 3% в последнем квартале.

Microsoft также будет стремиться ограничить расходы, особенно связанные с наймом. Прогнозируется, что в текущем квартале увеличение численности персонала будет минимальным. Компания уже провела два небольших сокращения рабочих мест и закрыла многие вакансии, пытаясь замедлить наем. Как заявил менеджмент, рост операционных расходов должен существенно замедлиться в течение 2023 финансового года.

Сразу несколько инвестдомов понизили таргет после выхода отчетности:

• В Morgan Stanley, снизившем его с $325 до $307, указали на большее, чем ожидалось, влияние экономики на финпоказатели. Однако долгосрочный инвесткейс с уверенным ростом продаж, ориентированных на бизнес, остается неизменным. Рекомендация — «покупать».
• В Wells Fargo ($315 → $300, покупать) отметили высокий уровень неопределенности в текущем квартале, однако компания по-прежнему относительно устойчива к макроэкономическим потрясениям.
• В Evercore ISI ($330 → $300, «покупать») также указывают на долгосрочный рост рынка облачных услуг, на котором Microsoft увеличивает долю, и рассматривают любое снижение акций как возможность покупки на долгий срок.

Meta (признана в России экстремистской) также отчиталась хуже ожиданий: выручка упала второй квартал подряд, в этот раз — на 4,5%, до $27,7 млрд. Прибыль рухнула на 52,2%, до $4,4 млрд (четвертый квартал подряд). После выхода отчета акции компании упали на 20%, а сама Meta выпала из топ-20 самых дорогих компаний США.

Компанию подвели снижение спроса на онлайн-рекламу, в том числе из-за войны в Украине, рост конкуренции с TikTok и изменение политики конфиденциальности в Apple iOS. Средняя стоимость рекламы снизилась на 18% из-за снижения эффективности таргетирования. Выручка от рекламы, на которую сейчас приходится 98,2% всех доходов компании, снизилась на 4%, до $27,2 млрд, но оказалась лучше прогнозов аналитиков ($26,9 млрд).

Тем не менее глава компании Марк Цукерберг выступил оптимистично. «Несмотря на то что мы сталкиваемся с краткосрочными проблемами в доходах, существуют предпосылки для возврата к более высокому росту», — отметил он. Развитие Reels, которые компания показывает более 140 млрд раз в день (+50% за последние 6 месяцев), увеличивает время пользователей, заявил Цукерберг. Впрочем, пока компания монетизирует их не так удачно, как остальные виды контента.

Внимание инвесторов также было приковано к сегменту метавселенных: Meta продолжает амбициозный и дорогостоящий переход от своих основных продуктов — социальных сетей, включая Facebook и Instagram, — к так называемой метавселенной, где пользователи могут жить, работать и играть, отмечает WSJ.

Однако пока результаты не обнадеживают: число активных пользователей Horizon Worlds, флагманского продукта Meta в метавселенной, сейчас не дотягивает даже до 200 тысяч в месяц. Это намного меньше первоначальной цели в 500 тысяч пользователей к концу этого года, писала WSJ со ссылкой на конфиденциальные документы компании. Убытки Meta от развития Reality Labs (метавселенной) составили $3,7 млрд при выручке $285 млн. Сама выручка также рухнула на 49% из-за падения продаж VR-устройств Quest 2.

Как и другие бигтехи, компания заявила об усилении контроля за операционными расходами, в том числе рационализации использования офисных площадей и снижении инвестиций в рост численности сотрудников, наем продолжится только для реализации «самых приоритетных задач». В Meta ожидают, что расходы в следующем году составят $96–101 млрд, в том числе $34–39 млрд капекса, что выше соответствующих прогнозов аналитиков в $93 млрд и $29 млрд.

Вот что думают аналитики:

• В JP Morgan понизили таргет со $180 до $115 с рекомендацией «держать». Компания менее эффективно, чем ожидалось, снижает расходы, экономика влияет больше прогнозов. При этом, в какие сроки инвестиции Meta начнут приносить отдачу, неизвестно.
• В UBS ($157 → $121, «покупать») отмечают позитивные данные по монетизации Reels, вовлеченности пользователей и росту числа месячных активных пользователей Instagram.
• В Bank of America ($150 → $136, «держать») и Deutsche Bank ($170 → $125, «покупать») также указывают на рост издержек в 2023 году выше прогнозов как на негативный фактор.

Apple отчиталась лучше ожиданий за счет более высоких продаж Mac и носимых устройств. Выручка выросла на 8,1%, до $90,2 млрд, прибыль — на 6,6%, до $20,7 млрд. Акции выросли на 1% на постмаркете.

Продажи iPhone, на которые приходится примерно половина выручки, выросли на 9%, до $42,6 млрд (прогноз — $42,7 млрд). В сентябре (раньше, чем обычно) Apple представила новые iPhone 14, в том числе две более дорогие модели Pro. Это помогло компании увеличить выручку: на Pro пришлось около 60% всех продаж, пишет WSJ со ссылкой на аналитика JP Morgan. Средняя цена проданного смартфона в этом квартале составила $954, в то время как предыдущий рекорд ($873) был зафиксирован еще в четвертом квартале прошлого года, а осенью 2019 года этот показатель составлял $783. В США покупатели продолжают переходить на смартфоны, поддерживающие 5G. Хотя новые модели мало чем отличаются от старых, фичи вроде 48-мегапиксельной камеры и «динамический остров» привлекли лояльных покупателей, отмечает Bloomberg.

Темпы роста выручки от сервисов (App Store и Apple TV+), главного долгосрочного драйвера роста общей выручки, снизились до 5%, она оказалась хуже прогнозов ($19,2 против $20 млрд). Как объяснили в компании, негативно повлияли укрепление доллара и замедление в онлайн-рекламе и гейминге. На этой неделе компания повысила цены на свои сервисы — это может как увеличить выручку, так и привести к оттоку подписчиков, замечает Bloomberg.

Продажи Mac составили рекордные для этого квартала $11,5 млрд, заметно обойдя прогнозы аналитиков ($9,3 млрд). Менеджмент объяснил это сильными продажами обновленных 14- и 16-дюймовых Macbook Pro, впервые сделанных на собственных чипах Apple вместо произведенных Intel, но предупредил, что этот успех будет сложно повторить в текущем квартале.

На звонке с аналитиками менеджмент Apple заявил, что рост выручки в текущем квартале будет меньше 8% из-за ухудшения макроэкономической ситуации. Компания, в отличие от некоторых других бигтехов, не сокращала штат, но планирует в 2023 году замедлить наем и контролировать расходы.

Что думают аналитики: многие инвестбанки снизили свои таргеты, но не все.

• JP Morgan сохранил таргет на уровне $200 с рекомендацией «покупать», указывая на устойчивость компании к изменению макроэкономических условий.
• В Citi ($185 → $175, «покупать») считают, что потребители продолжат тратить на продукцию и сервисы Apple, сократив другие расходы.
• В Baird ($185 → $70, «покупать») понизили прогноз по выручке в 2022 году из-за укрепления доллара, но считают, что спрос на продукцию Apple останется высоким.

Amazon отчиталась хуже ожиданий: выручка выросла на 15%, до $127,1 млрд, но прибыль упала на 9%, до $2,9 млрд. Это первая квартальная прибыль в 2022 году, хотя убыток до этого был связан с переоценкой доли в производителе электромобилей Rivian.

Amazon представила самый слабый прогноз праздничных продаж в истории компании, в итоге после закрытия торгов акции рухнули на 16%. Прогноз компании по выручке на следующий квартал — $140–148 млрд, в то время как аналитики ожидали $154 млрд. В этом квартале крепкий доллар снизил выручку на $5 млрд, в текущем квартале этот показатель может составить $4 млрд.

Онлайн-продажи выросли только на 7%, до $53,5 млрд, хотя до этого года они зачастую росли двузначными темпами. Высокая инфляция и опасения по поводу рецессии ухудшают настроения потребителей, поэтому компания «с опасением» ожидает дальнейшего замедления темпов роста бизнеса. Аналитики, мнение которых приводит WSJ, согласны: сегмент электронной коммерции Amazon вряд ли будет расти такими же высокими темпами, как раньше, особенно с учетом растущей конкуренции.

Рост финансовых показателей поддерживают облачный бизнес и цифровая реклама.

Выручка от Amazon Web Services выросла на 27%, до $20,5 млрд, — это самый медленный прирост с 2014 года, компания начала раскрывать результаты подразделения. Доходы Amazon от рекламы также выросли на скромные относительно прошлых результатов 25%, до $9,5 млрд.

За последние два года Amazon потратил много денег на расширение сети доставки и логистики для удовлетворения спроса, признали в компании. И несмотря на обещание снизить расходы, в этом квартале они выросли на 18%, до $125 млрд. Это уже пятый квартал подряд, когда расходы Amazon растут быстрее выручки. «Ясно, что Amazon слишком быстро расширялся. Теперь компании необходимо притормозить, чтобы попытаться вернуть расходы под контроль», — сказал Bloomberg один из аналитиков. В начале октября компания приостановила наем в некоторых подразделениях.

Аналитики понизили таргеты по Amazon:

• В Piper Sandler — с $175 до $125, сохранив рекомендацию «покупать». Рынок, по мнению аналитиков, слишком сильно отреагировал на финрезультаты. Макроэкономическая ситуация остается сложной, особенно в Европе, но прогноз менеджмента выглядит слишком консервативным, отмечают аналитики. Хотя рост Amazon замедлился, компания «по-прежнему предоставляет большие возможности».
• Citi ($185 → $145, «покупать»): главное в инвесткейсе в ближайшее время — рентабельность, которая может улучшиться в течение 2023 года, поскольку Amazon вернется к положительному свободному денежному потоку. В инвестбанке рекомендуют покупать акции на снижениях.
• В Morgan Stanley ($175 → $140, «покупать») сохраняют долгосрочный позитивный взгляд на компанию, которая «имеет стратегически [выигрышное] положение для того, чтобы увеличить долю в экосистемах розничной торговли» даже в условиях экономического спада.