ЕС сделал важный шаг на пути использования замороженных российских активов. Пока это только предложение, но это один из первых значимых шагов в сторону использования этих средств на нужды обороны и восстановления Украины. Если конфискация станет реальностью, Кремль может в ответ национализировать арестованные в России активы иностранцев — и это могло бы помочь страдающему российскому бюджету.

Что предлагается?

Предварительно схему их использования в интересах Украины министры финансов обсудят на этой неделе в Копенгагене, узнал Bloomberg. Реальные предпосылки к фактическому изъятию активов дала политика Дональда Трампа и время, прошедшее с момента заморозки. Детали предложений неизвестны, но можно строить предположения.

• Financial Times, узнавшая некоторые детали предложений, рассказывает о двух вариантах схемы. Первая схема предполагает использовать €170 млрд российских резервов в европейских депозитариях, в основном в бельгийском Euroclear, которые за годы войны достигли сроков погашения и перешли в категорию денежных остатков на счетах. Эти деньги будут пущены на выкуп специально выпущенных беспроцентных облигаций — «репарационных займов» ЕС. На счетах, принадлежащих России, окажутся эти новые облигации, а средства, полученные от их размещения, пойдут траншами на помощь Украине.
• Формально это не будет изъятием российских средств — у России остается право собственности на активы на счетах в форме этих новых облигаций. Распоряжаться этими активами Москва, как и прежде, не сможет. При этом, поскольку облигации беспроцентные, с каждым годом Россия будет терять деньги на инфляции.
• Второй вариант предполагает создание для управления финансовыми механизмами помощи Украине отдельную SPV-компанию. Эта схема хороша тем, что позволит привлекать финансирование из-за пределов ЕС — FT не уточняет, имеются ли в виду США. В этом случае, видимо, облигации смогут покупать внешние инвесторы (например, банки), а свободные остатки на счетах России в депозитариях будут использоваться как обеспечение для этих бумаг.
• Вопрос погашения облигаций, а значит, и получения Россией доступа к активам, как следует из разрозненных сообщений, будет зависеть от условий мира. Это полностью соответствует политической позиции G7 и ЕС, сформулированной еще в 2022 году: Россия не вернет резервы, пока не будет мира и соглашения о возмещении ущерба Украине.

Что это меняет

Обе схемы радикально отличаются от используемой сейчас. По текущей схеме Euroclear держит свободные остатки на принадлежащем России беспроцентном счете, но управляет ими для получения процентного дохода, который потом изымается через специальный налог. В 2024 году этот процентный доход составил €6,9 млрд.

Шансы России оспорить существующую схему в суде были невелики. Москва могла бы попробовать взыскать в судебном порядке недополученную прибыль, но непосредственно с ее счетом ничего не происходит. Но в случае замещения свободных средств на долговые бумаги или использования этих средств в качестве обеспечения Россия сможет утверждать, что ее права собственности нарушены — это даст большие перспективы в судах. Если покупателями новых бумаг будут частные банки, то перспектива судов охладит их аппетит.

Но в случае замещения ответчиками, видимо, станут суверенные страны, а не банки, что делает систему более устойчивой к судебным искам и потере стоимости. Новый план предполагает, по настоянию той же Бельгии, распределение судебных рисков на все участвующие страны. Правда, если покупателями выступят центробанки и правительства стран ЕС и G7, они тоже будут участвовать в сделке без энтузиазма — ведь это проинфляционный шаг, сродни количественному смягчению.

Очевидно, что именно об этих схемах президент Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен недавно говорила в своем ежегодном обращении. По ее словам, страны ЕС «примут на себя коллективный риск», а Украина «начнет выплачивать репарационный заем, только когда Россия начнет выплачивать репарации».

Предложение об изъятии «или ином прямом использовании» российских активов «инновационным способом для финансирования обороны Украины» исходит именно от Вашингтона, говорит источник FT. Еще год назад в бытность сенатором нынешний вице-президент США Вэнс был против изъятия российских активов. Против конфискации единогласно выступали и крупнейшие европейские страны, в том числе Германия и Франция, и Бельгия, в чьей юрисдикции находятся российские резервы.

Эти радикальные изменения стали возможны благодаря изменению позиции Германии, которая больше других опасается, что изъятие российских активов подорвет позиции евро как средства накопления, а Европы — как надежного финансового центра. Теперь Берлин смотрит прежде всего на доходность этих активов. «Такой сдвиг связан с опасениями, что, когда Трамп ослабит поддержку Украины, это бремя ляжет на крупнейшую экономику Европы и будет способствовать росту крайне правых в Германии», — пишет Bloomberg.

Как ответит Россия?

Россия неоднократно говорила, что считает всякие действия с ее замороженными счетами воровством и будет отстаивать свои права в судах — но не только. Москва намекала и на ответные действия в виде изъятия иностранных активов на своей территории.

Вторая угроза, вероятно, мобилизовала каких-то западных бизнесменов в армию лоббистов против изъятия активов. Но с течением времени эта угроза теряет остроту, ведь иностранцы все равно до сих пор не могут пользоваться своими замороженными активами в России. Деньги и ценные бумаги заморожены на специальных счетах, туда же попадают и дивиденды от деятельности компаний в России; репатриировать прибыль без специального разрешения невозможно; продать по рыночной цене — тоже.

В целом западные активы в России находятся в том же положении, что и российские активы на Западе. По сути и те и другие утеряны, но полная национализация денег иностранцев на спецсчетах в России становится возможной при изъятии российских активов. Теоретически эта мера может стать для Кремля даже выгодной — она может позволить пополнить бюджет или ФНБ. Однако в этом случае о привлечении инвесторов в будущем можно будет забыть. Учитывая, что проблема бюджета стоит гораздо острее вопроса привлечения инвесторов, любой шаг, который Россия может истолковать как изъятие и принять ответные зеркальные меры, может оказаться для российских властей скрытым благословением.

Что мне с этого?

Шансов на возврат своих замороженных средств у России почти не было без мира и контрибуций. Украине получение этих средств очень нужно и для обороны, и для восстановления, и для балансирования бюджета. Европе — для того, чтобы решить моральную проблему продолжения помощи Украине, не раздражая и без того злых избирателей. У западных инвесторов шансов вернуть свои деньги из России все равно немного, так что в случае ответных шагов Москвы по национализации активов их потери будут в большой степени «бумажными» — большинство компаний уже не консолидируют российскую прибыль в своих отчетах.

Неожиданным бенефициаром может оказаться российский бюджет, но, поскольку быстро эта история не произойдет, от сокращения расходов и повышения налогов, которое обсуждается прямо сейчас, она Россию не спасет.