20 лет назад, 2 декабря 2001 года, компания Enron подала заявление о банкротстве, тогда крупнейшем в истории Уолл-стрит. Во многом сегодняшние корпоративные нормы — строгий аудит, ответственность руководителей, подчеркнутая независимость совета директоров и защита информаторов — следствие исторического краха компании, вошедшего в учебники и массовую культуру.

От слияния к краху

История Enron началась еще в 1985 году с не слишком удачного слияния газовых компаний Houston Natural Gas и InterNorth под руководством Кеннета Лэя. Он скончается от сердечного приступа в 2006 году в возрасте 64 лет, не дожив до приговора по делу компании.

«Особенности» Enron возникают с самого начала: в первые годы компанию удается вытянуть «в плюс» за счет стороннего бизнеса — нефтетрейдинга (Enron Oil), но фактически трейдер занимается рыночными спекуляциями. Через два года выяснится, что топ-менеджмент подразделения держал открытыми позиции на стоимость всей компании, присваивал деньги и скрывал убытки с помощью (пока еще) умеренного «креативного учета» с разнесением доходов по кварталам.

В 1980-х в энергетике США происходит дерегулирование, Enron одной из первых видит потенциал сектора и переориентируется на него от чистой добычи и распределения газа. Дела этого бизнеса, который потом «подберет» Berkshire Hathaway Баффетта, идут неплохо. Но в целом компания все больше превращается в транснациональный инвестхолдинг с активами от скважин до магистрального интернета. Это заслуга двух других главных фигурантов - топ-менеджера Джеффри Скиллинга и финдиректора Эндрю Фастоу.

В 1990-е руководство Enron создает базу для раздувания капитализации вне зависимости от реальных результатов: компания активно торгует производными инструментами, скрывает убытки в различных забалансовых СП, «дочках» и спецкомпаниях (SPV), а размах креативного учета становится просто эпическим. Скиллинг пробивает в SEC даже учет выручки по рыночной стоимости активов (называя это «истинной экономической оценкой») и поступлениям от нереализованных контрактов.

Вскрывшийся впоследствии список практик Enron выглядит энциклопедией «серой» бухгалтерии: маскировка убытков передачей акций «дочкам», зачет свопов и залоговых сделок в продажи перед публикацией отчетности, полностью непрозрачная секьюритизация деривативов и схемы «тобаси» с сокрытием убытков сторонними инвестфондами. Ноу-хау лично Фастоу стала схема типа RJM (инициалы трех его детей) с формально независимыми хедж-фондами, которые он сам и возглавлял. Махинации позволяли Enron не показывать контроль в проблемных активах и учитывать по рыночной стоимости акции под lock-up.

Долго это продолжаться не могло: чем сильнее подчищались балансы, тем больше становились проблемы, которые приходилось решать все более изощренной бухгалтерией. Положение ухудшала сложившаяся в Enron культура «нахрапа и вседозволенности», заставлявшая руководство в погоне за бонусами идти на ненужный риск. Крах начался в сентябре 2000 года с небольшой статьи о пороках учета по рыночной стоимости в газовой отрасли, написанной вдумчивым журналистом в техасском выпуске The Wall Street Journal. Ее заметил трейдер Джим Чанос, изучил «сырую» отчетность и в ноябре 2000 года решил «шортить» Enron. В марте 2001 года вышла легендарная статья «Переоценен ли Enron?» Бетани Маклин (которой Чанос посоветовал внимательно присмотреться к отчетам), и капитализация Enron необратимо покатилась вниз.

На пике летом 2000 года Enron был седьмой по капитализации компанией США (порядка $70 млрд). Через год с небольшим, перед самым банкротством, он не стоил и $300 млн. Инвесторы потеряли десятки миллиардов долларов, 20 тысяч сотрудников Enron — работу и пенсионные накопления.

Заметная часть вины в том, что до самого краха Enron считался лучшей инновационной компанией США, лежит на щедро оплачиваемом (и едва ли не сросшемся с компанией) аудиторе Arthur Andersen, одобрившем даже RJM с очевидным конфликтом интересов. Некогда пятый аудитор США ненадолго пережил главного клиента: в 2002 году остатки поглотил PwC.

Уроки Enron

Размах, наглость, а главное системность вскрытых злоупотреблений оказались такими, что задолго до приговора главным фигурантам (Скиллинг был приговорен к 24 годам заключения и крупному штрафу, но вышел в 2019 году, Фастоу — в 2011 году) Конгресс США разработал и в 2002 году принял закон Сарбейнса-Оксли (SOX).

Его основные положения:

• Для компаний вводится обязательный кодекс корпоративного поведения;
• В советах директоров большинство членов должны быть независимыми, причем по жестким критериям;
• Генеральные и финансовые директора обязаны просматривать все финотчеты и нести ответственность за внутренний финансовый контроль;
• Руководство компаний лишается всех бонусов и вознаграждений ценными бумагами в случае серьезных претензий регулятора к отчетности, в том числе ретроактивно;
• Компании обязаны раскрывать в отчетности внебалансовые операции и связи с другими компаниями;
• Руководству и сотрудникам компании запрещены любые действия, могущие ввести в заблуждение аудитора;
• Сотрудники, сообщившие о мошенничестве, защищены государством и не могут быть уволены.

Об этом пишут

• Крах Enron отражен в документальном фильме 2005 года Enron: The Smartest Guys in the Room, основанном на одноименной книге Бетани Маклин и Питера Элкинда. Научных работ об истории и культуре Enron сотни — раннюю библиографию можно почерпнуть, например, в статье «The Fall of Enron».
• К 20-летнему юбилею краха WSJ выпустила блестящую серию подкастов. Ее ведут журналисты, лично освещавшие происходившее в начале 2000-х, а в последней серии участвовал даже Фастоу, после заключения ставший консультантом по этике бизнеса.
• Об истории скандала пишет отраслевая пресса. Например, ISS Securities напоминает об ответственности банков, работавших с Enron, и о том, что сумма выплат в связи с крахом компании заметно выше ее пиковой капитализации - $140 млрд. А Гарвардская школа корпоративного управления советует инвесторам искать «красные флаги» независимо от размера и хайпа компании, прямо указывая на пример Wirecard.

Подробнее об уроках Enron читайте в нашей пятничной рассылке для инвесторов. Подписаться на нее можно здесь.

Фото на обложке материала: Adam Baker/Flickr/CC BY 2.0