Сезон отчетности бигтехов почти закрыт: на этой неделе отчиталась Apple. Замыкает эстафету Nvidia, которая должна опубликовать результаты 21 ноября. Отчет Apple важен даже не только тем, что это самый большой бигтех по рыночной капитализации. Результаты компании — важный экономический индикатор, ведь они отражают, что происходит в мире со спросом на товары не первой необходимости. О чем говорят цифры самой дорогой компании мира, разбираемся вместе с аналитиком компании БКС и автором Telegram-канала «Знай свои инвестиции» Денисом Буйволовым.

Тревожные прогнозы

Самое подходящее определение для отчетности Apple — «нейтрально». Выручка компании снизилась почти на 1% год к году, до $89,5 млрд, но осталась в пределах консенсус-прогноза. Чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $1,46 при прогнозах в $1,39. Рост чистой прибыли на акцию по сравнению с прошлым годом составил 13%.

Но прогноз менеджмента на текущий квартал не понравился инвесторам. Руководство компании ждет, что выручка в этом квартале не изменится, а рыночный прогноз до выхода отчетности рассчитывал на рост в 5% по сравнению с прошлым годом. Отсюда и падение акций в пятницу в начале торговой сессии на 3%. Правда, оно было практически полностью выкуплено к концу торгового дня на общерыночном позитиве.

Но, чтобы понять, насколько устойчив бизнес компании, нужно погрузиться в результаты основных сегментов компании.

iPhone

Чтобы анализировать продажи айфонов, нужно сначала разобраться, что происходит с глобальным рынком смартфонов в принципе. В третьем квартале глобальные поставки смартфонов снизились всего на 0,1%, до 302,8 млн штук. Apple в рейтинге по продажам продолжает занимать второе место с 53,6 млн отгруженных смартфонов за квартал, уступая только Samsung с его 59,5 млн. Год к году продажи iPhone в третьем квартале увеличились на 2,5%. На третьем месте с ростом поставок на 2,4% находится Xiaomi (41,5 млн штук). И с учетом недавней презентации нового Xiaomi 14 китайского техногиганта можно смело считать главной угрозой позициям Apple в премиальной ценовом сегменте. Замыкают пятерку OPPO и Transsion, но их отставание от тройки лидеров составляет более 10 млн поставленных устройств. Кроме того, они в основном ориентированы на бюджетные ценовые категории.

А что в Китае? Там по итогам третьего квартала у Apple третье место по поставкам с рыночной долей 16% (+0,3 п.п.). На первом и втором месте производители более бюджетных смартфонов Honor и OPPO c рыночными долями в 19,3% и 16,2% соответственно. Xiaomi на пятом месте, но за год он увеличил рыночную долю с 12,6% до 13,5%. При этом ждать, что Apple нарастит долю на китайском рынке в будущем, не приходится, особенно с учетом новостей о возможном запрете использования айфонов для госслужащих. К тому же нельзя исключать каких-то ответных мер Китая на запрет поставок в страну графических чипов A800 и H800 от Nvidia.

Год к году продажи айфонов в долларовом выражении увеличились на 2,8%, с $42,6 млрд до $43,8 млрд. И основная часть этого роста связана с ростом продаж в штуках, а микс продаж лишь немного сместился в сторону более премиальных моделей. Тем не менее это лучший квартальный рост за последние четыре квартала. В предыдущие три квартала динамика продаж была -8%, 2% и -2% соответственно. И хотя менеджмент Apple ожидает роста продаж в штуках в четвертом квартале, с учетом всех рисков для продаж айфонов, особенно в Китае, ждать сильного роста в этом году уже явно не стоит.

Mac

Продажи Mac за третий квартал составили $7,6 млрд — это падение на 34% год к году. Более того, ускорилось падение квартал к кварталу: во втором квартале снижение составляло всего 7%. В штуках, по предварительным оценкам IDC, продажи Mac снизились на 23% по сравнению с прошлым годом — а это значит, что существенная часть падения связана со снижением средней отпускной цены. Произошло это, судя по всему, из-за смещения микса продаж в сторону бюджетных версий MacBook Air на чипе M2, которые отобрали часть рынка у Pro-версий.

Недавняя презентация Apple, в ходе которой были представлены новые «маки», вряд ли сильно изменит спрос на продукцию компании. Тем не менее менеджмент ожидает сильного роста выручки в четвертом квартале по сравнению с предыдущим. Однако конкуренты не дремлют: первые три места в мире в прошлые годы стабильно занимали Lenovo, HP и Dell. Нельзя исключать и того, что в общем продажи персональных компьютеров продолжат снижаться, несмотря на замедление падения в третьем квартале до 8% по сравнению с 29% в первом.

iPad и Watch

Квартальные продажи iPad продолжили снижаться и составили $6,4 млрд — это на 10% меньше по сравнению с прошлым годом. В штуках продажи снизились на 15%, до 12,5 млн, но при этом рыночная доля Apple держится около 38%, и компания сохраняет первое место по продажам планшетов в мире. Ближайшего конкурента Samsung, который за третий квартал поставил 6 млн планшетов, Apple опережает в два с лишним раза. А продажи планшетов Lenovo и Huawei почти в четыре раза меньше, чем у Apple: 2,6 и 2,3 млн отгруженных устройств. По этому сегменту менеджмент ожидает продолжения снижения продаж в четвертом квартале.

Остальная часть выручки от продажи продуктов снизилась на 3% год к году, до $9,3 млрд. Третий квартал сезонно слабый для этого сегмента, поэтому реальную ситуацию мы сможем увидеть только после завершения четвертого квартала: в конце года, в преддверии праздников, у Apple самые высокие продажи Apple Watch, наушников и прочих аксессуаров за год.

Сервисы

Пожалуй, кроме iPhone, самая важная часть отчета Apple — сервисная выручка. У компании более 2 млрд активных пользователей устройств, которых она старается монетизировать через продажу разных сервисов: комиссий за покупки в AppStore, Apple Music, Apple TV+ и многое другое. Для Apple этот тип выручки наиболее важен: он более рентабелен, чем выручка от продажи продуктов, и менее волатилен.

Так, в третьем квартале валовая рентабельность сервисной выручки была практически в два раза выше, чем выручка от продажи продуктов: 70,9% против 36,6%. То есть для повышения общей рентабельности компании, чтобы она могла претендовать на рост акций и дальше, ей необходимо увеличивать именно долю сервисной выручки. В этом плане у компании все хорошо: темп роста сегмента ускорился. В третьем квартале сервисная выручка выросла на 16% год к году — и это самый большой рост за последние шесть кварталов.

Хотя компания не раскрывает разбивку по сервисной выручке, менеджмент отметил, что наибольший вклад в рост принесли подписки — Apple Music, TV+ и другие. С учетом недавней новости о повышении стоимости подписки на Apple TV+ можно ожидать, что эта часть сервисной выручки продолжит расти двузначными темпами. Ну а в целом валовая рентабельность компании за этот квартал достигла максимальных отметок в истории компании: 45,2%, на 2,9 п.п. выше уровня прошлого года и на 0,7 п.п. выше прошлого квартала.

Вывод

В целом можно констатировать, что у с бизнесом Apple все не так просто. Безусловно позитивно смотрится сегмент сервисной выручки, на котором текущее замедление мировой экономики пока особо не сказалось. Но с продажами продуктов есть проблемы. Да и конкуренты вроде Xiaomi не дремлют. К тому же существует сильная угроза снижения продаж в Китае на фоне регуляторного давления — а на него приходится около пятой части всех продаж смартфонов компании. Уровень P/E в 29,5x, на котором сейчас торгуются акции Apple, чуть выше среднего исторического уровня и не выглядит привлекательным.