На этой неделе компании с инвестициями в американские акции в размере свыше $100 млн отчитались о своих позициях в публичных компаниях по состоянию на конец года. Инвесторы всегда пристально следят за сделками известных управляющих, чтобы найти инвестиционные идеи и попытаться понять, что они думают о ситуации на рынках. Рассказываем, что видно в отчетностях.

Berkshire Hathaway

Что изменилось

Самая крупная покупка Уоррена Баффетта в прошлом квартале: увеличение на 33% доли в нефтяном гиганте Chevron, который теперь занимает 1,36% портфеля Berkshire Hathaway. Наращивание позиции могло обойтись компании в $4,4 млрд (с учетом стоимости Chevron на конец года). Но самой обсуждаемой сделкой Баффетта стала не эта, а покупка акций игровой компании Activision Blizzard почти на $1 млрд. Раньше ее акций не было в портфеле инвестора. В октябре–декабре акции Activision рухнули с $81 до $57 из-за скандалов, связанных с домогательствами. В этот период многие инвестбанки понизили таргет по ее бумагам: например, JPMorgan снизил справедливую цену со $100 до $88 (это, впрочем, все равно предусматривало апсайд в 37% к цене на момент выхода отчета), указав на риск, связанный с наймом персонала, и возможные задержки в выходе игр.

Но уже в январе Microsoft объявил о покупке игровой компании за $75 млрд (или $95 за акцию) с премией в 45% к рыночной цене. Акции Activision в моменте выросли на 37%, позже рост скорректировался из-за опасений по поводу того, что антимонопольные регуляторы сделку не согласуют (о том, как растет их влияние на рынки, мы рассказывали здесь).

Сделка вызвала вопросы — Баффетт был партнером Билла Гейтса и входил в попечительский совет фонда Билла и Мелинды Гейтс, отмечает FT. Но, как заявил Wall Street Journal представитель Berkshire, компания купила акции Activision Blizzard в среднем по $77, а за сделку отвечали Тодд Комбс и Тед Вешлер, инвестиционные менеджеры Berkshire. Позже сам Баффетт заявил, что у Berkshire не было «преимущества».

За квартал в портфеле Баффетта также появились акции Nu Holdings, владеющей бразильским цифровым банком Nubank, более чем на $1 млрд — Berkshire инвестировала в нее $500 млн до прошедшего в декабре IPO, а также $250 млн во время размещения. Эта инвестицию можно назвать нетипичной для Баффетта — Nubank быстро растет, но остается убыточным, отмечали аналитики «Тинькофф Инвестиций». Но в Berkshire могли положиться на Sequoia, также инвестировавшую в компанию, пишет Business Insider.

Berkshire продолжает сокращать позиции в фармацевтическом секторе: она вышла из производителя дженериков Teva и продала более чем 70% своего пакета в AbbVie and Bristol-Myers Squibb. Доля в Royalty Pharma уменьшилась на 34%.

Что это значит

Пятый квартал подряд Баффетт продает больше активов, чем покупает. Это по-прежнему может означать, что он не видит большого числа активов по выгодной цене, пишет FT. Apple остается самой большой ставкой в портфеле Баффетта, на нее приходится 47,6% всех вложений, а на топ-10 — почти 90% портфеля. Такую концентрацию Баффетт может иметь благодаря стратегии долгосрочного инвестирования: среднее время нахождения компании в портфеле Баффетта составляет 29 кварталов.

Baupost Group

Что изменилось

Фонд Сета Клармана, крупнейшего управляющего активами, придерживающегося стоимостного подхода (под управлением, по данным на 2020 год, — $30 млрд), продолжает увеличивать долю в американском производителе радиочастотных систем для беспроводной и широкополосной связи Qorvo. В четвертом квартале 2021 года пакет в нем был увеличен на 16%, теперь это вторая по величине позиция фонда (с долей в 9,19%). Одновременно Кларман уменьшил на 8% пакет в Intel (третья строчка, 9,18% портфеля).

По данным сайта Marketbeat, начиная с мая 2021 года рыночная цена акций Qorvo начала отрываться от консенсус-прогноза: к примеру, сейчас бумаги компании стоят $132 против $191, которые считают справедливыми аналитики с Уолл-стрит. Компания столкнулась с проблемами, связанными с перебоями в цепочках поставок. Однако в 2022 году 5G и устройства интернета вещей могут стать для нее драйверами роста, отмечают в недавнем отчете аналитики «Тинькофф Инвестиций». Аналитики Goldman Sachs также отмечали стабильный свободный денежный поток, устойчивую рентабельность и постоянные байбэки компании.

Кларман по-прежнему верит в перспективы телекоммуникационной компании Liberty Global (пакет остался без изменений, на него приходится 15% всего портфеля) с основными активами в Европе — долю в ней Baupost наращивает с третьего квартала 2018 года, но что именно Клармана в ней привлекает — доподлинно не известно. По одной из версий — Кларман может видеть потенциал в сделках по слияниям и поглощениям. В июне компания объединила свои британские активы с Telefonica.

А вот бигтехи Baupost распродавал — за квартал компания значительно уменьшила свои пакеты акций в Alphabet (на 21%) и Meta (на 36%), также упала ее доля в Micron (на 54%). О последних квартальных отчетах техногигантов мы рассказывали здесь. Среди прочего, Кларман впервые купил акции поставщика ПО и оборудования для финансовых учреждений Fiserv на более чем $300 млн. Аналитики SberCIB отмечали недооцененность компании, а также высокую относительно конкурентов рентабельность по чистой прибыли.

Что это значит

В письме клиентам по итогам 2021 года, которое нашел The Bell, Кларман, редко дающий интервью и, в отличие от Баффетта, не выступающий публично перед инвесторами, отмечал общую переоцененность рынка. Но даже в этих условиях инвесторы, по его мнению, могут находить недооцененные активы — причем как среди акций роста, так и среди акций стоимости (на сектор технологий приходится 40% всех инвестиций Baupost Group). Поэтому сам Кларман активнее совершал сделки в последнем квартале: turnover rate (отношение меньшего из двух показателей: объемов продаж или покупок) к размеру портфеля у Baupost в прошлом квартале составил 10,7%, у Berkshire — 1,1%.

Правда, на инвестиции, которые попадают под отчетность 13F, приходится только $10,1 млрд — треть всех активов под управлением. Также в письме Кларман рассказывал об инвестициях в объекты недвижимости. В Bank of America согласны, что в период роста инфляции реальные активы могут показывать лучшую доходность, чем финансовые.

Кларман предпочитает компании, у которых есть явные катализаторы восстановления справедливой стоимости в обозримом будущем. Среднее время нахождения компании в портфеле Клармана — 7,6 квартала, что делает его инвестиции более релевантными для инвесторов с относительно небольшим инвестиционным горизонтом.

Какие еще сделки совершили известные управляющие

• Крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater Associates Рэя Далио каждый квартал совершает сделки с сотнями бумаг. Крупнейшей его покупкой в последнем квартале стали акции Procter & Gamble, теперь это вторая по объему позиция в портфеле. Позиции, открытые через биржевые фонды, постепенно сокращаются: на финансовый сектор, к которому относятся в основном многочисленные ETF, два года назад приходилось свыше 80% портфеля, теперь эта доля снизилась до 24,6%. Это означает, что фонд активнее переходит к поиску отдельных акций. О растущей важности сток-пикинга мы рассказываем в главной статье этого выпуска рассылки.
• Soros Fund Management — еще один из самых успешных хедж-фондов в истории — сейчас работает как семейный офис, его глава и одновременно CIO — восходящая звезда Уолл-стрит Дон Фицпатрик. В октябре она подтвердила, что фонд инвестировал в криптовалюту, и назвала ее «мейнстримом». Soros Fund Management снизил с $356 млн до $9 млн позицию в Invesco QQQ Trust Series 1, который следует за индексом Nasdaq-100, а также сократил позиции в Amazon и Alphabet. Кроме того, фонд раскрыл свою позицию в $2 млрд в производителе электропикапов Rivian, который провел IPO в ноябре 2021 года. Теперь это крупнейший актив в портфеле фонда с долей в 28%.
• Scion Asset Management Майкла Бьюрри, предугадавшего пузырь на рынке ипотечных облигаций, после продажи почти всего портфеля кварталом ранее совершил несколько небольших покупок, в частности акций Bristol-Myers Squibb на $18,7 млн. Но из $638,9 млн под управлением позиции, попадающие под отчетность, составляют всего $74,5 млн. Это может говорить о том, что он либо все еще негативно смотрит на рынки, либо использует более сложные инструменты, не попадающие под отчетность.
• В GMO Джереми Грэнтема (с активами на $63,9 млрд), предсказавшего все крупнейшие пузыри последнего времени и еще год назад спрогнозировавшего пузырь на нынешнем рынке, на позиции в американских акциях приходится $20,8 млрд. Крупнейшие позиции — Microsoft и Apple, за квартал сократились незначительно.
• Appaloosa Management известного стоимостного инвестора Дэвида Теппера немного сократил доли в двух крупнейших активах Alphabet и Meta, на 44% увеличил пакет в Macy’s (стратегия компании меняется в сторону онлайн-продаж, отмечают аналитики Goldman Sachs) и купил акции General Motors на $131,9 млн. У компании амбициозные планы в области электро- и автономных автомобилей, говорится в отчете Goldman Sachs.

За кем еще следить инвесторам

• Third Point инвестора-активиста Дэна Леба, который на днях заявил, что рынок недооценивает два бизнеса Amazon (e-commerce и облачные сервисы), на $1 трлн. Леб должен опубликовать более подробное письмо о результатах за 2021 год на сайте фонда в ближайшие дни.
• Miller Value Partners легендарного стоимостного инвестора Билла Миллера, держащего большое число опционов (почему они являются альтернативой обычным стратегиям на перегретом рынке, читайте здесь).
• Greenlight Capital еще одного стоимостного инвестора, одного из самых влиятельных шортистов Уолл-стрит Дэвида Эйхорна. Третья позиция в его портфеле — опцион-пут на акции Tesla, являющийся ставкой на падение.
• Pershing Square Capital Management влиятельного Билла Акмана: в прошлом квартале он почти не совершал сделок, зато в конце января купил акции Netflix более чем на $1 млрд, воспользовавшись их падением.
• Duquesne Family Office Стэнли Дракенмиллера — бывшего соратника Джорджа Сороса, который в основном инвестирует собственный капитал. Его крупнейшей покупкой стали акции Chevron на $109 млн.