Недавний обвал российского долгового рынка, как неожиданно оказалось, прошел без большого участия нерезидентов. 

Что произошло

На минувшей неделе, после признания российскими дипломатами неуспеха переговоров с США и НАТО, произошел крупнейший за два года обвал рынка, и не только долгового. В четверг и пятницу ведущие российские фондовые индексы обвалились на 6,4–7,9%, курс доллара приближался к 77 рублям, а доходность десятилетних ОФЗ - к 9,5%, максимуму с марта 2016 года. В понедельник доходность десятилетних ОФЗ почти достигла этой отметки, более коротких - преодолела ее. 

Тем не менее иностранные инвесторы сократили вложения в ОФЗ только на 3,3 млрд рублей, пишет «Коммерсант» со ссылкой на оценку аналитиков «ВТБ Капитала». Более того, продажи затронули в основном короткие выпуски до полутора лет (8,8 млрд рублей), а в среднесрочных выпусках преобладали покупки (9,8 млрд рублей).

Распродажи на порядок меньше, чем во время предыдущих кризисов. Жесткие заявления президента США Джо Байдена в отношении России и президента Путина весной прошлого года привели к оттоку с рынка ОФЗ почти 140 млрд рублей нерезидентов за две недели. Обвинения в подготовке вторжения на Украину в конце прошлого года стоили российскому рынку госдолга 166 млрд рублей за пять недель. Правда, этот отток сочетался с общим бегством с развивающихся рынков из-за новой волны коронавируса.

Что дальше

Похоже, что распродавали ОФЗ в основном «свои» инвесторы, более нервно отреагировавшие на заявления российских чиновников. Нерезиденты же ждут встречных предложений США и осознают, что у Соединенных Штатов нет общей позиции с ЕС по санкциям в случае «вторжения» России на Украину. Лишний раз это подтверждает вчерашняя чехарда публикаций о шансах отключения России от SWIFT.

Перекладывание из коротких в среднесрочные бумаги - тоже рыночная реакция, и связана она с ожиданиями более решительных шагов ЦБ по сдерживанию инфляции. Первые январские данные подтвердили, что пик инфляции не пройден, соответственно вероятность повышения ключевой ставки еще на 50–100 базисных пунктов выросла. «Традиционно госдолг со сроком погашения пять лет и меньше наиболее чувствителен к ожиданиям по ужесточению денежно-кредитной политики»,— пояснил изданию начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Аналитики сомневаются, что спрос на российский госдолг быстро восстановится, но и усиления бегства из него не ждут. Доходности по ОФЗ одни из немногих на мировом рынке превышают инфляцию, замечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Если инфляцию удастся взять под контроль и ЦБ начнет смягчать политику во втором полугодии, не исключено ралли в ОФЗ.

Сказанное, естественно, не относится к варианту войны и санкций. В этом случае от попадания в неинвестиционную категорию российские активы не спасут ни накопленные международные резервы, ни общая недооцененность, писал Bloomberg. 

ЦБ считает чувствительность российского рынка к инвестициям нерезидентов, и прежде всего в ОФЗ, вторым по значимости риском финансовой системы России после закредитованности населения. Иностранцы продолжают держать порядка 20% ОФЗ, а их бегство из облигаций не раз становилось причиной ослабления рубля. То, что они мало участвовали в нынешнем обвале, неплохой сигнал: зарубежные инвесторы пока применяют к России обычные рыночные подходы.