На этой неделе стартовал сезон отчетности бигтехов, который открыли Tesla и Netflix — результат для них оказался противоположным. Котировки Netflix на следующий день после выхода отчета выросли на целых 16%, а акции Tesla, наоборот, рухнули на 9%. Так ли все хорошо у Netflix и плохо у Tesla на самом деле? Разбираемся вместе с аналитиком компании БКС и автором телеграм-канала «Знай свои инвестиции» Денисом Буйволовым.

Netflix

Главным позитивом отчета Netflix стали цифры по чистому притоку новых пользователей. Они существенно превзошли консенсус-прогноз — 8,8 млн при ожиданиях в 5,9 млн. И это — лучший квартальный приток со второго квартала 2020 года, когда началась пандемия и весь мир отправился на удаленку. А еще — это почти столько же, сколько компании удалось привлечь за весь 2022 год (8,9 млн подписчиков).

Но с этими цифрами не все так однозначно. Основной рост пришелся на два типа подписчиков:

• Первые — это те, кто пришел на рекламный план стоимостью $6,99 в месяц (цена в США), который предусматривает, что периодически пользователю придется просматривать рекламу. Таких подписчиков, согласно комментарию компании, за квартал пришло около 30%. Но этот тип клиентов, даже с учетом дополнительных доходов от рекламы, дает выручку примерно на 30%-50% на подписчика ниже, чем по стандартным планам подписки компании.
• Второй тип новых «более дешевых» подписчиков — это те, кто добавились в рамках решения проблемы с обменом паролей к подписке. Компания раньше отмечала, что порядка 100 млн пользователей делят подписку с другими домохозяйствами. Для устранения этой проблемы она начала вводить плату за дополнительные устройства. Например, если у вас стандартный план подписки (в США это $15,49), вы можете добавить дополнительного пользователя за доплату в $7,99. Такие подписчики тоже приносят компании меньший доход по сравнению со стандартными. 

Неудивительно, что в результате Netflix не удалось увеличить выручку на пользователя. Показатель ARPS — средний доход на подписчика — снизился на 2% год к году в третьем квартале. А вся выручка за квартал выросла всего на 8% и оказалась в рамках консенсус-прогноза.

Второй момент, который был позитивно воспринят инвесторами, — это результаты по чистой прибыли на акцию. Фактический показатель составил $3,73, в то время как консенсус ожидал $3,52. Выглядит хорошо, но важна причина. А она в том, что за квартал компания купила собственных акций на $2,5 млрд. Это уменьшило количество бумаг в обращении и, соответственно, позитивно сказалось на показателях чистой прибыли на акцию. Выходит, и тут дело не в повышении операционной эффективности.

Еще один показатель, оказавшийся лучше ожиданий, — свободный денежный поток: $1,88 млрд при ожиданиях в $1,16 млрд. Фактическая рентабельность по свободному денежному потоку составила 22%, что на 16 п.п. выше прошлогоднего уровня и на 6% п.п. выше предыдущего квартала. Однако в основном рост рентабельности связан с сокращением затрат на контент на $800 млн по сравнению с предыдущим кварталом и на $1,7 млрд год к году. Забастовка Гильдии сценаристов (уже закончилась) и Гильдии актеров (еще продолжается) привели к остановке съемок новых фильмов и сериалов. Из-за этого за весь 2023 год Netflix планирует потратить на контент $13 млрд против $16,5–18 млрд в предыдущие годы. Если в следующем году забастовка закончится, компания планирует увеличить траты до $17 млрд. Получается, что улучшение рентабельности в этом году — это, скорее всего, временное явление.

Даже на фоне сильного отчета по мультипликаторам акции Netflix выглядят слишком дорогими не только в сравнении с другими медиа, но и с остальным бигтехом. Реакция рынка на отчетность в четверг выглядела чрезмерно позитивно, но это не удивительно — для определения привлекательности Netflix инвесторы по традиции смотрят на приток пользователей. Но важно понимать, что в этом случае речь идет уже не о тех пользователях, что были раньше, и компании нужно будет постараться, чтобы перевести «дешевых» подписчиков на более дорогие версии подписки.

Tesla

А вот отчетность Tesla инвесторам явно не понравилась. Хотя результаты компании и не должны были стать ни для кого сюрпризом.

Tesla в первые дни нового квартала традиционно публикует информацию о том, сколько электромобилей поставила в предыдущем. И результат оказался сильно ниже ожиданий рынка: консенсус-прогноз промахнулся на целых 6%, ожидая поставки 461,6 тысячи электромобилей. По факту за третий квартал компания поставила только 435 тысяч — это на 26% больше уровня прошлого года, но на 6,5% меньше показателя прошлого квартала. Основная просадка пришлась на премиальные модели S и X, их за квартал компания поставила 15,9 тысячи (-14% г/г, -17% к/к). С бюджетными версиями электромобилей все лучше: 419 тысяч моделей 3 и Y (+29% г/г, -3% к/к). 

Падение поставок компания связала с остановкой производства из-за обновления оборудования. Об этом Tesla, кстати, предупредила на прошлом квартальном звонке, но не уточнила, каких именно моделей будет касаться простой и как долго он продлится. К тому же остается вопрос: не была ли остановка производства просто способом отвлечь внимание от снижающегося спроса на электромобили компании.

В итоге инвесторов отчетность разочаровала. Выручка компании составила $23,4 млрд, на 3% не дотянув до консенсус-прогноза. Год к году выручка выросла на 9%, но квартал к кварталу снизилась на 6%. С учетом просадки в продажах электромобилей ждать сильных результатов явно не стоило. Продажи электромобилей составили $19,6 млрд — это рост на 5% год к году и падение на 8% к предыдущему кварталу. Результаты в других сегментах оказались лучше. Выручка сегмента по генерации и хранению электроэнергии увеличилась год к году на 40% (до $1,55 млрд), а сервисная выручка выросла на 32% и составила $2,16 млрд. Однако пока эти два сегмента занимают не очень большую долю в выручке по сравнению с продажей электромобилей. 

Более важным показателем в отчетности были данные по валовой рентабельности. С учетом неоднократного снижения цен на электромобили снижение рентабельности было предсказуемым, но фактический результат оказался хуже ожиданий рынка. В третьем квартале валовая рентабельность (non-GAAP) составила 16,3%, консенсус ожидал 17,6%. В сравнении с прошлым кварталом рентабельность снизилась на 1,8 п.п., а с аналогичным кварталом прошлого года — упала на 10,5%. Кроме снижения цен на рентабельности сказалось и смещение продаж в сторону бюджетных моделей (3 и Y).

Также все ждали от компании двух заявлений: изменит ли Маск прогноз по поставкам на этот год и когда начнутся поставки электрического пикапа Cybertruck. В итоге Tesla подтвердила годовой прогноз в 1,8 млн авто и заявила, что поставки Cybertruck должны начаться 30 ноября.

Чего ждать от Tesla дальше? Скорее всего — дальнейшего снижения цен. Так компания пытается вывести с рынка новых производителей электрокаров. И с учетом этого, а также из-за возможного снижения спроса на электромобили компании акции Tesla по текущей цене не выглядят привлекательно.